回顧近9個(gè)月的走勢(shì)，2017/18年制糖期開始至今，在超預(yù)期增產(chǎn)周期下，國(guó)際原糖期貨合約主要以震蕩下跌為主，不斷跌破各個(gè)主產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)成本。震蕩區(qū)間從最高15.49美分/磅到最低10.93美分/磅，跌幅近30%，以下跌走勢(shì)為主。

2017年10月至2017年年末，國(guó)際糖價(jià)延續(xù)2017年9月以來13.5-15.5美分/磅的震蕩區(qū)間。對(duì)2017/18年制糖期增產(chǎn)預(yù)期的不確定、主產(chǎn)國(guó)的成本支撐和國(guó)際油價(jià)反彈令原糖在區(qū)間內(nèi)震蕩，印度2016/17年制糖期的減產(chǎn)造成的短缺仍有影響。資金方面投機(jī)多空雙方也在不斷爭(zhēng)奪。

2018年1月，印度、泰國(guó)和歐盟進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，生產(chǎn)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期。印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）預(yù)計(jì)將增產(chǎn)近30%，至2610萬(wàn)噸。泰國(guó)也預(yù)計(jì)增產(chǎn)近15%，至1200萬(wàn)噸。歐盟取消配額制度，甜菜種植大增，將從食糖凈進(jìn)口地區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹诘貐^(qū)。生產(chǎn)的快速增加令原糖承壓，從15美分/磅連續(xù)快速下跌至13.2美分/磅附近。

進(jìn)入2月后，國(guó)際原油價(jià)格快速反彈，不斷突破前期壓力位，美元表現(xiàn)也持續(xù)疲軟。受匯率和原油價(jià)格影響，原糖自元旦以來的下跌得到一定程度緩解，在13.5美分/磅企穩(wěn)。但此時(shí)，基金凈空單開始了連續(xù)的增持期。

3月至4月，基金凈空單曾達(dá)到歷史最高的12萬(wàn)張，國(guó)際糖價(jià)也一路下挫，至最低10.93美分/磅。在此期間，印度和泰國(guó)的超預(yù)期增產(chǎn)成為下跌的原動(dòng)力。印度糖協(xié)不斷提高2017/18年制糖期產(chǎn)量預(yù)期，從最初的2610萬(wàn)噸提高至2950萬(wàn)噸到最后的3250萬(wàn)噸（原糖值）。對(duì)于2018/19年制糖期印度也預(yù)期維持3200萬(wàn)噸以上的高產(chǎn)量。泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)期也從1200萬(wàn)噸增加至1500萬(wàn)噸。另外其他產(chǎn)糖地區(qū)也出現(xiàn)過剩，歐盟地區(qū)食糖產(chǎn)量達(dá)2100萬(wàn)噸，其中預(yù)計(jì)有320萬(wàn)噸用于出口。巴基斯坦供需過剩300萬(wàn)噸，其中有200萬(wàn)噸獲得補(bǔ)貼出口。國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）將2017/18年制糖期全球食糖過剩預(yù)期從初始的464萬(wàn)噸增加至1100萬(wàn)噸。4月疊加巴西開榨，全球食糖供給更為寬松，國(guó)際糖價(jià)快速下跌，糖價(jià)重心下至11.5美分/磅附近。

進(jìn)入5月后，原糖從低位反彈，并在11.7-13美分/磅之間震蕩。北半球陸續(xù)收榨，產(chǎn)量明確，對(duì)價(jià)格沒有形成進(jìn)一步拖累。巴西制糖期初期燃料乙醇利潤(rùn)更占優(yōu)勢(shì)令巴西生產(chǎn)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向生產(chǎn)乙醇，巴西中南部制糖比例不足40%，創(chuàng)2007/08年制糖期來新低。巴西卡車司機(jī)的罷工事件，影響壓榨進(jìn)度，同時(shí)天氣干旱進(jìn)一步加劇巴西減產(chǎn)預(yù)期。期間，基金空頭不斷減持，基金凈頭寸由空翻多。世界第一產(chǎn)糖國(guó)利好疊加，令原糖重心上移至12.25美分/磅。但巴西減產(chǎn)也不足以解決全球過剩問題，且主要產(chǎn)糖國(guó)套保比例低于往年，上方14美分/磅是巴西的成本線，套保壓力大。同時(shí)，宏觀面，新興市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)加息美元走強(qiáng)，巴西雷亞爾快速貶值，壓制了原糖的反彈。原糖走勢(shì)缺乏明確方向，再次進(jìn)入震蕩區(qū)間。

六月份，供求過剩導(dǎo)致糖價(jià)在12-13美分/磅區(qū)間波動(dòng)，既沒有上探14美分/磅讓巴西舒適套保；后期天氣風(fēng)險(xiǎn)仍存，價(jià)格也沒有繼續(xù)下跌，大幅偏離最低成本，影響糖價(jià)的因素改以匯率等宏觀因素為主。同時(shí)基金持倉(cāng)凈空單轉(zhuǎn)為凈多后，基本維持1萬(wàn)手凈多水平，也沒有繼續(xù)買入。天氣方面，巴西干旱和印度季風(fēng)降雨不及往年，對(duì)原糖有所支撐。泰國(guó)出口至緬甸、臺(tái)灣和柬埔寨等地區(qū)白糖數(shù)量增長(zhǎng)，倫敦白糖價(jià)格走勢(shì)好于紐約原糖。遠(yuǎn)期過剩仍壓制糖價(jià)向13美分/磅以上反彈。